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中信證券董事總經理胡雅麗演講

中信證券董事總經理胡雅麗演講

首先非常感謝主辦方邀請我參加這個會議,昨天我在會場學習了一整天,深切感受到這是一個規格很高的專業教育行業會議,可能跟我們平常資本市場經常參加的會議還不太一樣,所以我受益良多。

剛剛趙偉社長的發言非常中肯,也熱情洋溢,我來跟大家分享一下從資本市場的角度,可能和“互聯網+教育”切合的不是那么好,但是我給大家帶來資本市場關注教育的視角和目前在發生的熱點。

我們為什么會被請到這里來?因為中信證券是作為行業第一的券商,我們有比較龐大的研究部門,是一個獨立的研究部門,我們對各領域做了非常多的研究。我現在目前是負責新三板的市場研究,因為新三板教育集群很大,所以我們教育研究也引起了的關注,就是有這個行業的影響所以今天能來到這個會議上,我講講我們的行業觀點。

在證券研究這個領域我們非常有聲譽,《新財富》白金分析師是客戶評價的體系,我是目前在市場上面連續獲得過第一名時間最長的,原來我在家電領域,做新三板研究我正好兩年的時間。這位是我的同事,新三板的教育主要是由他負責具體公司的跟蹤,我來帶領大家做研究。

我們做了哪些工作,我簡單跟大家介紹一下,因為這里涉及公司的標底是以三板為主,但是我們行業研究是對整個教育產業,包括主板的教育體系都有所梳理,我們的分析當中大家都可以看得出,去年一季度開始我們做教育研究。

今天可以跟大家分享的主題,證券市場非常關注的就是并購,我們對于三板產業的公司,或者說對主板教育的投資,我們有一些什么樣的啟示,這是我們做這份材料的重點。

新三板這個市場教育已經有超過200家公司的掛牌,主辦設教育的公司到目前為止不超過100家,也就是因為原來證監會證券法規的限制,限制教育類公司上市,所以才會造成這樣的情況。目前我們認為教育資本化或者資產化已經在大量提速當中,所以民促法3我們也在關注。

新三板的掛牌也可以理解為新三板的上市,就走進了資產證券化的道路。我們看到比較多的集群,最大的其實是教育信息化,一共58家,也就是說這個子領域還是比較早有資本化的觸覺的。我們來看反應,或者在財務表現上非常好我們也跟大家梳理了,因為時間緣故我就不給大家仔細講。總的來說就是一個概念,主板到三板形成了巨大的教育集群,三板的數量更多一些,體量小一些,在大量發生并購或被并購的事件。

我們資本市場一級市場,從PE、VC市場的教育投資來看,基本是2013年加速的,去年股災之后,國家對于資本市場的監管方向也有一些調整,所以我們看到,從去年下半年投資遇到了寒冬,《民促法3》出來會有更清晰的路徑,我們看得到的或者對我們有指示意義的是什么?不管資本熱潮最熱的時候還是遇冷的階段,我們發現受青睞的細分領域是沒有改變的,包括早教、K12教育、語言學習這三大類一直占據投資案例總數的一半左右。

我們也看到一個新的情況,中概股在美股遇冷,但是我們看到好的標底在美股走過了低谷,股價連續走高。特別是《民促法3》出來之后,新東方都有很大的漲幅。從歷史財務表上看,它交出了很好的答卷,新東方的體量很大,但是連續10年的凈收入增長率是增長將近30%,凈利潤增長超過40%。而且從預測來說未來兩三年還有更好的增長。好未來增長更高,增長接近70%。這樣好的標的在美股獲得了好的故智表現,今年也達到30-40倍的估值,這在成熟的資本市場是很可觀的。

我們再看香港市場的表現,香港市場有很多民辦教育集群,四川地區是教育資產化做得很好的,成室外,就是在成都的,一個是在河南,一個是在四川地區的,就是這么幾個公司,楓葉大家很熟了,做國際教育的。總的來說,香港市場最近又有一家叫博俊在港股披露招股材料,就是大家在不斷爭取海外上市。

A股是什么情況?絕大部分人來說A股有吸引力,因為估值高,因為有大量的公司在轉型所以也在發生很多并購事件,雖然整體估值泡沫在消滅消退,但是我們看到像勤上表現都非常好,這就表現投資者對優質教育資產證券化的看好。

我們的報告當中梳理得非常詳細,這兩三年以來A股資本市場具體發生了教育投資并購案件,我們是怎么來看,這可能是對于具體有這種想法的產業界的人士而言有非常好的借鑒意義,就是他們怎么能夠成功發生這些收購并購,或者這中間也有失敗案例,7%的失敗案例他們要規避哪一些情況。

退市我就不再講了,有的也在尋求重新上市。我們看好的教育資產證券化黃金十年下伴唱的意思其實是指通過并購的方式進入證券市場,2013年開始有突破意義的,像新南洋、現在的全通,全通獲得了資本市場極大的吹捧。

并購成功率達到25%,失敗率7%,中間還有大量的正在流轉過程當中的。從收購完成的支付手段來看,純現金的手段已經比較少了,股份的支付加現金支付,這樣的兩種手段是比較多的。

我們來看多層次資本市場對于教育資產的估值情況,A股最多的超過60倍的,新三板重點跟蹤的教育公司的估值,2016年最多超過20倍,PE市場的投資案例大概是10倍出頭,但是我們也可以看到,一級市場的教育標底如果被主板公司談判并購的話,其實它的估值水平已經達到了新三板市場教育資產交易的估值水平。所以如果你是一個好的資產,它是可以達到20倍,就是一級市場整體估值水平上面翻一番,你如果認同的話。

這里我覺得就不是今天會議的重點了,就是講如果發生并購,投資人如何掙錢。在過去的案例當中,只要發生并購你就會在這個方案通過前大量上漲。你只要買就行了,但是在目前監管機構對于并購重組進行嚴格監管,防止借殼之外,它已經不是這個現象。那么新的現象是什么?是你要保證自己是好的教育標的。

我們認為三板教育是什么樣的情況?為什么要講三板?主要是明年有一些制度建設的提速,也就是三板流動性會有一定改善,三板市場建設作為獨立發展的資本市場,它可能會顯得路徑更清晰一些。因為并不是所有的公司都能直接IPO,特別是教育類的公司,現在《民促法3》出來也越來越復雜,這是可以考慮的資本市場的路徑,而且在三板里邊有一個非常大的集群,所以我們的觀點就是會發生大量并購或被并購案件,三板里邊體量最大的教育類公司就是華途教育,其實它的估值不低,是30倍以上完成最近一輪融資,準備停牌做IPO。就是三板市場有足夠的信息披露度,會得到更多投資人的關注,會順利完成下一步資本市場的運作。

我們基于這些判斷,除了剛剛我們說到的三板市場本身之外,我們也注意到流動性的推波助瀾,因為現在大量的國家產業基金在進入一級市場,未來在討論進入一級半市場,這個我很有信心,因為一級市場的投資標的非常少,容納不了那么多基金去投股權,所以一定會進入一級半市場,從2-3年的周期來看這個水位會漲起來,我們比較有信心,流動性會改善。

這就是偏投資的說法,今天在會上就不多說了。總的來講,就是說目前主板和新三板教育公司的估值差異比較大,所以如果我們有足夠的眼光能跟蹤、挖掘到好的新三板公司,其實是有估值洼地的,從投資上來講是有價值的。

我們今天普及了并購知識,你要順利完成收購并購要做好哪些準備,這不是重點,但是我們報告準備得比較詳細,對有需要的人可以參考。

從目前新三板的教育公司集群來說,我們比較看好幼教和母嬰,以及K12的課外培訓,以及職業教育和教育信息化,這四個領域。我們之前也寫了大量的行業報告,這四個領域我們都單獨寫過行業報告,這就是從三板的一級二級可買的角度給大家總結了股票值,但這不是重點。

我今天就講到這里,大家如果有興趣也可以和我們聯系。謝謝大家!

(本文根據會議現場速記整理而成)

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